中国基金报 泰勒　　7月22日，也就是今天，亿万股民步入A股两件大事情。　　一是上证综合指数30年来首次调整。第二是低约1800亿的科创板被禁，估算又要亲眼历史了。

　　基金君看见有些分析说道新版上证综指之前4000点，另外科创板天量被禁也要对市场导致冲击？　　到底真凶如何？基金君一一分析。　　新版上证综指，宽牛快牛再一来了？　　30年的上证指数，A股的温度计，再一步入修改。

　　上证综指改篇仍然是很多的人的建议，而指数其中也的确有一些不合理的地方，随着市场的发展，早已无法客观的反应市场的发展格局，必要的调整，不利于指数更为合理的反应股市发展现状。　　1991年7月15日，上证综指作为A股市场第一条股票指数首次公布，且核心编成方法沿用至今。近年来，社会各界对上证综指编成方案修改多有呼声，今年全国两会期间，还包括两会代表委员在内的部分专家和市场人士再度建议对上证综指编成方法展开完备。

　　上证指数常常被热议，在于指数展现出和国内GDP增长速度几乎给定不上，如2000年到2020年，GDP快速增长了10倍，而上证指数只上涨了50%。　　中泰证券首席经济学家李迅雷回应，沪指杂讯问题不是一个新问题，至晚从2006年开始，“沪指杂讯”早已沦为一个市场上上下下尽人皆知的专有名词。对于A股投资者来说，有可能常常不会困惑的一个问题是，为什么沪指没体现中国经济的持续低快速增长。中国经济构建了长约三四十年的高快速增长，2000年中国GDP突破10万亿元，2019年已约99万亿元。

而上证综指在2000年就早已超过2000点，2020年为何仍并未突破3000点，10倍的GDP与50%的股指涨幅，鲜明不堪称并不大。　　只不过，如果以沪市总市值来看，经济总量的快速增长是获得了充分反映的。2000年上证总市值大约3万亿元，2019年底已约35万亿元，同期GDP从10万亿元到99万亿元，两者都是10倍左右的快速增长，幅度非常。

但为何指数总是不涨呢？为何沪指没体现出有这种快速增长呢？　　由此，上交所于6月19日宣告，自7月22日起修改上证综指的编成方案。　　此次修改的内容还包括：　　一、指数样本被实行风险警告的，从被实行风险警告措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其从指数样本中去除。被撤消风险警告措施的证券，从被撤消风险警告措施次月的第二个星期五的下一交易日起将其算入指数。

　　上证综合指数样本中包括数十只风险警告股票，去除该类股票对指数本身影响较小，但不利于充分发挥资本市场优胜劣汰起到。　　二、日均总市值名列在沪市前10位的新上市证券，于上市剩三个月后算入指数，其他新的上市证券于上市剩一年后算入指数。　　东北证券分析，上证指数编成调整中最能强化上证综指密切相关能力的措施是对新股划入时间的转变，预计提振先前指数走势。　　过去上证综指在新股上市后第11个交易日统一划入。

从过去的经验来看，A股在上市10天-3个月之内基本上正处于未来一年股价的高位区间，这个现象在2010-2020这10年间除了2014年全部不存在。若综合10年的数据来看，新股上市10天到3个月时，比较发行价涨跌幅中位数在100%-110%之间，而上市1年后该值则跌入到50%。

本次调整将过去这个拖垮项大幅度巩固。　　荐个例子，指数编成的修改，防止了新股上市初期非理性爆炒对指数的拖垮、最极端的是2007年中石油上市，权重占到较为大，股价跌到到只剩零头，上市十几年总计跌幅多达90%，拖垮上证指数。

如果没贵州茅台、等大盘牛股的贡献，上证指数有可能比现在的点位更加较低。　　三、上交所上市的红筹企业发售的存托凭证、科创板上市证券将依据修改后的编成方案算入上证综合指数。　　上证综指目前行业包含来看，金融、交运、化工、开采等传统周期性行业占到较为低，而消费、医药、科技等代表中国经济结构转型方向的新经济行业占比则比较较低，特别是在是以半导体、科技硬件、互联网、软件、高端生产等为代表的科技行业，占到比显著高于这些行业在国民经济中的比重和地位。

　　在上交所发售科创板之前，众多新的经济的代表性公司多将上市地点自由选择在深圳、香港，甚至海外，这使上证综指在过去十年的展现出没能原始地体现中国经济快速增长全貌及结构性特征。科创板的发售，一方面为诸多科技创新型企业在上交所上市关上大门，另一方面，将科创板证券划入上证综指则将必要提升指数中科技类新兴产业上市公司的占比，是对上证综指行业包含的有益补足。　　上证综指要跳空到4000点？　　昨日晚间，基金君注意到，有微博网友张贴出有分析称之为，大盘就要到4000点　　只不过这个众说纷纭源于一份研报，光大证券金融工程团队指出，修改后上证综指收益能力有所提高。

该团队参照上证综指新的编成方案，仿真新的上证综指，可以看见整体的收益有所提高：修改后的上证综指自2000年以来年化收益为5.47%，比起完整指数的3.67%有了更为显著的提高（截至6月19日），作为不具备A股市场晴雨表功能的指数，将一定程度上提高投资者的信心。　　根据该团队仿真，新的上证综指目前点位大约在4000点左右。

　　光大证券金融工程团队警告，由于在计算出来个股收益率时使用的是复权收盘价，因此上图中的新规则下的指数展现出中包括了收益的部分收益，不过即使扣减了上证综指的历史收益，新规则下的指数依然在收益展现出上稍微高于完整指数。　　据上交所，本次上证综合指数编成修改的实行，糅合国际代表性指数编成调整的作法，白鱼使用无缝交会的方式展开，即指数编成方案更改生效日点位与前一交易日点位无缝交会，生效日动态点位基于前一交易日收盘点位及样本股当日涨跌幅计算出来。因此，上证综合指数编成修改的实行会影响上证综合指数的连续性，不影响投资者观测市场行情。

　　分析指出，新的经济公司未来将会为上证综指带给宽牛行情。随着一批中国高科技公司相继科创板上市、一批中概股科技公司重返A股发售CDR，上证综指中科技行业占比将大大下降，未来将会造就大盘持续上升，挣脱十年3000点的“魔咒”，带给A股投资者长年盼望的宽牛行情。　　科创板一周年　　天量被禁也来了　　科创板开板运营一周年，部分瞄准一年期的首批科创板亮相股份、机构配售以及战略配售股份将要被禁，7月被禁规模2151亿元，为年内第一大被禁量。

首批科创板被禁压力主要集中于在7月22日当天，被禁规模按照上一个交易日计算出来，高达1800多亿。占到全月科创板被禁规模的97%。　　基金君整理了一个表格，大家为了让看一下。

中微公司、澜起科技、虹硬科技、睿创扰拉被禁市值低约百亿元。以7月21日收盘价计算出来，4家公司被禁总市值合计1000多亿元。　　华泰策略研究团队指出7月22科创板流动性或将面对较小压力，短期股价或承压，并或对科技板块构成一定扰动。

但持续大幅度冲击的可能性较小，对个股影响小于整体股市影响。　　从投资者类型看，7月22日，科创板被禁规模中归属于创投（不含股权投资机构）的占比最低（79%），华泰策略团队指出这些投资者被禁后平安保险意愿或较强，而保险、年金、养老金、社保基金等作为中长期资金被禁后短期内平安保险意愿或较小，但该部分资金占到比比较较小。　　华泰策略团队指出，7月22当天科创板被禁高峰会构成供给压力冲击，流动性或将面对较小压力，短期股价或承压，并或对科技板块构成一定扰动，其中被禁规模占到流通市值比重较小的个股面对调整的压力比较更大，特别是在是被禁规模中创投机构占到较为低的个股更加须要推崇。但持续大幅度冲击的可能性较小，被禁前心理冲击（风险偏爱冲击）小于实际平安保险效应，对个股影响小于整体股市影响。

　　从被禁对股票市场的影响效应看，华泰策略团队指出主要可以分成两类：　　一是被禁前效应（更好是心理冲击），被禁信息归属于历史公开发表信息，只不过并没增量信息，上市公司须要提早日公告被禁信息（证监会规定上市公司限售股被禁需提早3个交易日放提示性公告），被禁前股价暴跌更好是投资者出于风险规避的市场需求而引起的挤兑不道德；　　二是被禁后效应（实际平安保险效应以及平安保险带给的羊群效应），一方面，被禁后股东平安保险不道德将使得个股供需情况好转，造成股价暴跌，另一方面，也不会导致其他流通股东的挤兑不道德，更进一步增大股票的供给压力，造成股价之后暴跌。　　历史经验指出，被禁高峰与股市暴跌并非一一对应。　　首批创业板上市公司大规模被禁未对市场构成大幅度冲击。　　从被禁日收益率看，华泰策略团队指出被禁收益率是影响被禁股份股东平安保险意愿的关键性因素，一般来说，被禁收益率越高，股东被禁后平安保险的意愿更加反感，而被禁收益率就越较低，上市公司股东被禁后平安保险的概率则就越小。

　　7月22日，科创50指数也将发售，华泰策略团队指出涉及指数型基金、ETF或将相继正式成立，并更有增量资金入场，同时科创主题基金（截至2020.7.7，科创主题基金共41只，合计管理规模335亿元）也可通过询价出让、配售、大宗交易等方式接续被禁后平安保险股份，一定程度可以减轻股票供给减少所带给的冲击。

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